金(jin)域檢測(ce)IPO前的(de)“送(song)禮游戲”

　　雖(sui)然還(huan)未(wei)上(shang)市(shi)，但金(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)的(de)資(zi)本(ben)運作(zuo)(zuo)動作(zuo)(zuo)已經頻頻上(shang)演。在(zai)(zai)IPO前夕，金(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)給了(le)多(duo)路資(zi)本(ben)進場擴(kuo)大(da)(da)持股(gu)(gu)權益(yi)的(de)機會，這(zhe)也導致其IPO前總股(gu)(gu)本(ben)同比(bi)增(zeng)長了(le)近19倍之多(duo)，而(er)如此近乎(hu)瘋狂的(de)股(gu)(gu)本(ben)擴(kuo)張，由(you)于(yu)發生(sheng)在(zai)(zai)IPO前不(bu)久而(er)變得更為(wei)敏感(gan)。在(zai)(zai)業(ye)內人士看來，對于(yu)那(nei)些IPO前突擊“加倉”金(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)的(de)各路資(zi)本(ben)而(er)言，以相對較低(di)的(de)價(jia)格獲(huo)得了(le)更多(duo)的(de)公(gong)司股(gu)(gu)票，一旦金(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)上(shang)市(shi)成功，它們將在(zai)(zai)短期(qi)內獲(huo)得巨(ju)大(da)(da)的(de)投資(zi)收益(yi)，而(er)這(zhe)也意(yi)味著(zhu)金(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)在(zai)(zai)上(shang)市(shi)前夕給予(yu)它們一份含金(jin)(jin)(jin)量十足的(de)大(da)(da)禮包。不(bu)過，雖(sui)然資(zi)本(ben)運作(zuo)(zuo)“首秀(xiu)”亮眼，但上(shang)市(shi)后終(zhong)歸還(huan)要(yao)靠業(ye)績說(shuo)話。而(er)金(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測(ce)銷售和管理費用控制不(bu)佳(jia)以及子(zi)公(gong)司業(ye)績分化(hua)等問題(ti)，都有可能為(wei)公(gong)司的(de)發展(zhan)埋下隱(yin)患。

　　總股本暴增近19倍

　　證監會官網(wang)信息顯(xian)示，金(jin)(jin)域檢(jian)測在(zai)2016年(nian)2月(yue)19日預披露招(zhao)股(gu)(gu)書(shu)，截至2015年(nian)9月(yue)，其(qi)總(zong)股(gu)(gu)本為3.89億股(gu)(gu)，而在(zai)2014年(nian)底金(jin)(jin)域檢(jian)測的(de)總(zong)股(gu)(gu)本還是(shi)1975萬股(gu)(gu)，在(zai)不到(dao)一年(nian)的(de)時間(jian)里，其(qi)總(zong)股(gu)(gu)本瘋(feng)狂(kuang)增(zeng)長(chang)了近19倍之多。

　　實際上，金域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測的股(gu)本(ben)變(bian)化(hua)主要集中在2015年(nian)(nian)。2015年(nian)(nian)1月(yue)(yue)(yue)，國開(kai)博裕、君睿祺、安盛(sheng)嘉實、國創開(kai)元(yuan)共(gong)(gong)出(chu)(chu)資(zi)1967.24萬(wan)元(yuan)，金域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測注冊資(zi)本(ben)增加至(zhi)(zhi)3942萬(wan)元(yuan);2015年(nian)(nian)7月(yue)(yue)(yue)金域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測整體變(bian)更為(wei)(wei)股(gu)份有限公司(si)(si)，以截至(zhi)(zhi)2015年(nian)(nian)3月(yue)(yue)(yue)31日凈資(zi)產3.24億(yi)元(yuan)按(an)比例折為(wei)(wei)公司(si)(si)股(gu)本(ben)1.9億(yi)股(gu);2015年(nian)(nian)8月(yue)(yue)(yue)金域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測各股(gu)東以所持金墁利股(gu)權作價出(chu)(chu)資(zi)認(ren)繳，公司(si)(si)總(zong)股(gu)本(ben)增加至(zhi)(zhi)3.5億(yi)股(gu)。同(tong)月(yue)(yue)(yue)，梁耀銘(ming)和鑫鏝域(yu)(yu)(yu)共(gong)(gong)同(tong)出(chu)(chu)資(zi)約806.82萬(wan)元(yuan)，公司(si)(si)股(gu)本(ben)擴至(zhi)(zhi)3.58億(yi)股(gu);2015年(nian)(nian)9月(yue)(yue)(yue)，國開(kai)博裕、辰德惟敬、君聯(lian)茂林、鼎方源同(tong)時出(chu)(chu)資(zi)參與金域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測的增資(zi)擴股(gu)，共(gong)(gong)認(ren)繳3113.64萬(wan)股(gu)，金域(yu)(yu)(yu)檢(jian)測總(zong)股(gu)本(ben)最終變(bian)為(wei)(wei)3.89億(yi)股(gu)。

　　從金(jin)域(yu)檢測整體(ti)變更為(wei)股(gu)(gu)份有限公司(si)(si)看，公司(si)(si)當(dang)時的(de)(de)(de)凈(jing)資(zi)產(chan)為(wei)3.24億元(yuan)(yuan)(yuan)，大部(bu)分來自于(yu)公司(si)(si)未分配利(li)潤加(jia)上當(dang)期凈(jing)利(li)潤，而2015年(nian)9月(yue)，金(jin)域(yu)檢測凈(jing)資(zi)產(chan)變為(wei)9.24億元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)資(zi)產(chan)增(zeng)加(jia)約6億元(yuan)(yuan)(yuan)，其(qi)中吸收(shou)投資(zi)的(de)(de)(de)現金(jin)約4.44億元(yuan)(yuan)(yuan)，這一部(bu)分主要(yao)是(shi)國開博裕(yu)、辰德惟敬、國創開元(yuan)(yuan)(yuan)、君(jun)聯茂林(lin)、鼎(ding)方源，以12.85元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)的(de)(de)(de)成本認繳的(de)(de)(de)3113.64萬股(gu)(gu)新增(zeng)股(gu)(gu)本，而按照公司(si)(si)約17元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)的(de)(de)(de)發行價計算，這些(xie)在9月(yue)突擊增(zeng)資(zi)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)們可(ke)以說是(shi)以很低(di)的(de)(de)(de)價格獲得了股(gu)(gu)權。

　　以(yi)(yi)A股(gu)(gu)近日上市新(xin)股(gu)(gu)表(biao)現來看(kan)，毫無懸(xuan)念(nian)的(de)(de)連續漲(zhang)停將(jiang)會成(cheng)為常態。以(yi)(yi)東(dong)方時尚(shang)(45.100,-5.01, -10.00%)約180%的(de)(de)漲(zhang)幅來看(kan)，以(yi)(yi)12.85元/股(gu)(gu)成(cheng)本入股(gu)(gu)金域(yu)檢測的(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)們，在約17元/股(gu)(gu)的(de)(de)發行價格下，保守估算(suan)上市后股(gu)(gu)價將(jiang)輕(qing)松翻倍(bei)，而突(tu)擊增資的(de)(de)股(gu)(gu)東(dong)們的(de)(de)收益(yi)將(jiang)在數億元之上。

　　實際上(shang)，這(zhe)些突擊“加倉”的(de)(de)股(gu)(gu)東有(you)金(jin)域(yu)檢(jian)測(ce)的(de)(de)老(lao)股(gu)(gu)東，也有(you)新進資本。此前金(jin)域(yu)檢(jian)測(ce)曾經打算境外上(shang)市(shi)，并搭(da)建(jian)好(hao)了(le)VIE架(jia)構(gou)，只(zhi)是(shi)此后不知(zhi)什么原因(yin)又突然拆除VIE架(jia)構(gou)準(zhun)備啟動A股(gu)(gu)上(shang)市(shi)，而(er)部分老(lao)股(gu)(gu)東也主要(yao)是(shi)從公司(si)搭(da)建(jian)VIE架(jia)構(gou)時就持有(you)金(jin)域(yu)檢(jian)測(ce)股(gu)(gu)份的(de)(de)，當(dang)時是(shi)通過持有(you)金(jin)墁利(WFOE)間接持有(you)金(jin)域(yu)檢(jian)測(ce)的(de)(de)股(gu)(gu)票。

　　具(ju)體來看，其股東角色(se)中既(ji)有“國家隊”背景(jing)的(de)國開博裕(yu)、國創開元，也有聯想系背景(jing)的(de)君睿祺，分(fen)別(bie)占比(bi)16.99%、14.61%和(he)10.719%，占據發行前(qian)股權比(bi)例達40%，而公司實(shi)際控制人梁耀(yao)銘則控制著另外40%多的(de)股份，另外就是(shi)一(yi)些其他股權投(tou)資(zi)機(ji)構和(he)員工持股。

　　北京一(yi)位私募(mu)人士表(biao)示(shi)，金域檢(jian)測大(da)股(gu)東們以低成本獲得股(gu)權，轉(zhuan)眼就浮盈翻倍(bei)，尤其是在(zai)預披露招股(gu)書(shu)前不久還在(zai)大(da)量(liang)突擊入(ru)股(gu)，通(tong)過股(gu)東投資(zi)(zi)充實凈(jing)資(zi)(zi)產(chan)，而凈(jing)資(zi)(zi)產(chan)突增背后公司業績如何(he)應該成為(wei)投資(zi)(zi)者關注的(de)重點。

　　銷售、管理費用控制不佳

　　值得注意的(de)是，各路(lu)資本爭相加倉的(de)金域檢測，在(zai)銷(xiao)售(shou)和管理(li)費用的(de)控制方面表現得并不好。

　　從公(gong)司利潤表可以(yi)看出(chu)，營業成本以(yi)外(wai)的其他費用占(zhan)據了金(jin)域檢(jian)測大量(liang)的成本。金(jin)域檢(jian)測2013年(nian)和(he)2014年(nian)的主(zhu)營業務毛(mao)利潤分別為5.97億元(yuan)和(he)8.3億元(yuan)，毛(mao)利潤隨著產能擴充增(zeng)長明顯，但是(shi)最終(zhong)體現在凈利潤上的業績則(ze)并不好看，主(zhu)要是(shi)銷售(shou)費用和(he)管(guan)理費用上無法(fa)有效節制。

　　2013年(nian)和2014年(nian)金域(yu)檢測銷售費用(yong)和管理費用(yong)合計分別為5.07億元(yuan)和7.26億元(yuan)，而這兩個費用(yong)多是(shi)公(gong)(gong)司(si)經營策略上產生的消(xiao)耗。目前A股中與金域(yu)檢測屬于同(tong)行業(ye)的上市公(gong)(gong)司(si)有達安基因(26.35, -2.50, -8.67%)和迪安診斷(46.320, -3.71, -7.42%)。

　　其中與公(gong)司主營業務較靠近的是迪安(an)診(zhen)(zhen)斷(duan)，對比(bi)迪安(an)診(zhen)(zhen)斷(duan)可以看出(chu)，迪安(an)診(zhen)(zhen)斷(duan)在(zai)費用(yong)的控制(zhi)上顯得更為(wei)合理(li)。2014年實現(xian)4.85億(yi)元(yuan)毛利(li)(li)潤(run)的情況下，公(gong)司當(dang)期銷(xiao)售(shou)費用(yong)和(he)管理(li)費用(yong)則控制(zhi)在(zai)了3.36億(yi)元(yuan)，最終實現(xian)凈利(li)(li)潤(run)1.25億(yi)元(yuan)。數據顯示，迪安(an)診(zhen)(zhen)斷(duan)2013年、2014年和(he)2015年1-9月的銷(xiao)售(shou)費用(yong)率(lv)分別為(wei)11.41%、10.07%和(he)9.4%;而金域檢測同期則分別為(wei)20.05%、18.73%和(he)18.67%，要(yao)高出(chu)迪安(an)診(zhen)(zhen)斷(duan)一(yi)大截，金域檢測對于公(gong)司銷(xiao)售(shou)費用(yong)占比(bi)較高的解釋為(wei)公(gong)司主要(yao)是全國化布(bu)局。

　　而金(jin)域檢測管(guan)理費用的高企則主要是因為(wei)公司大量(liang)的研發投入導致(zhi)，前述私募(mu)人(ren)士表(biao)(biao)示，高研發低(di)盈(ying)利(li)在很多上(shang)市公司中有所表(biao)(biao)現，如果沒有進行很好的權衡，導致(zhi)研發拖累公司業(ye)績則顯得得不償失。

　　北京商報記者(zhe)曾就相關問題(ti)多(duo)次致電(dian)公司進行采訪，但是(shi)對方一直表示(shi)媒體負責人不在單位，替記者(zhe)轉(zhuan)達(da)，之后撥通(tong)電(dian)話(hua)則被掛斷(duan)。

　　子公司業績分化埋雷

　　金域檢測(ce)擬在上交(jiao)所發(fa)行(xing)(xing)6868萬股(gu)，擬募集資金約(yue)11.39億元，折合(he)后的(de)發(fa)行(xing)(xing)價格約(yue)為(wei)(wei)17元/股(gu)。金域檢測(ce)主營業務(wu)為(wei)(wei)從事第三方醫(yi)學檢驗(yan)和(he)(he)病理(li)診斷業務(wu)的(de)獨立醫(yi)學實驗(yan)室，主要(yao)是向(xiang)各類醫(yi)療機構提供醫(yi)學檢驗(yan)等外(wai)包服務(wu)，公司募投項目(mu)主要(yao)分為(wei)(wei)4類，分別(bie)為(wei)(wei)實驗(yan)室產能擴充項目(mu)、營銷物流網路擴建及(ji)信息化(hua)升級(ji)項目(mu)、研發(fa)中(zhong)心建設項目(mu)和(he)(he)補充流動資金。

　　其中(zhong)實(shi)(shi)驗(yan)室(shi)產(chan)能(neng)(neng)擴充(chong)項(xiang)目(mu)(mu)擬使(shi)(shi)用募(mu)集(ji)(ji)資金(jin)(jin)(jin)(jin)約5.86億元(yuan)(yuan)，補充(chong)流(liu)動(dong)資金(jin)(jin)(jin)(jin)擬使(shi)(shi)用募(mu)集(ji)(ji)資金(jin)(jin)(jin)(jin)3億元(yuan)(yuan)，可(ke)以(yi)(yi)說二者(zhe)占據了募(mu)集(ji)(ji)資金(jin)(jin)(jin)(jin)的大部分，尤(you)其是(shi)以(yi)(yi)前者(zhe)為(wei)主，從金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)檢(jian)測招股書可(ke)以(yi)(yi)看(kan)出，實(shi)(shi)驗(yan)室(shi)產(chan)能(neng)(neng)擴充(chong)項(xiang)目(mu)(mu)主要是(shi)包括給兩家(jia)子公司(si)(si)南(nan)京(jing)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和(he)(he)長沙(sha)(sha)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)購(gou)置房(fang)(fang)產(chan)、購(gou)買設(she)備(bei)和(he)(he)擴充(chong)產(chan)能(neng)(neng);為(wei)5家(jia)子公司(si)(si)廣州金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、上海金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、鄭(zheng)州金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、四川金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和(he)(he)吉林金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)購(gou)買設(she)備(bei)以(yi)(yi)及(ji)擴充(chong)產(chan)能(neng)(neng);為(wei)5家(jia)新建子公司(si)(si)黑龍江(jiang)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、江(jiang)西金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、武漢金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)、甘肅金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和(he)(he)呼(hu)和(he)(he)浩特金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)購(gou)置設(she)備(bei)和(he)(he)完善(shan)現有實(shi)(shi)驗(yan)室(shi)設(she)備(bei)。其中(zhong)為(wei)南(nan)京(jing)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)和(he)(he)長沙(sha)(sha)金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)買房(fang)(fang)的金(jin)(jin)(jin)(jin)額就達到了1.88億元(yuan)(yuan)，由此可(ke)見金(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)檢(jian)測對各個子公司(si)(si)寄予厚望(wang)。

　　然(ran)而，從目前各(ge)子(zi)(zi)公(gong)司的(de)業(ye)績來看，分化十分嚴重。業(ye)績好的(de)2015年(nian)前9月盈利(li)幾百萬(wan)(wan)到2000萬(wan)(wan)元(yuan)不(bu)(bu)等，不(bu)(bu)過也有不(bu)(bu)少剛成立(li)(li)以及經營不(bu)(bu)善尚(shang)處于虧(kui)損(sun)(sun)的(de)公(gong)司，虧(kui)損(sun)(sun)子(zi)(zi)公(gong)司中(zhong)除了剛成立(li)(li)尚(shang)不(bu)(bu)能表現盈利(li)情況(kuang)的(de)子(zi)(zi)公(gong)司外，上海金(jin)(jin)域(yu)(yu)和(he)天(tian)津金(jin)(jin)域(yu)(yu)算是屬于虧(kui)損(sun)(sun)子(zi)(zi)公(gong)司的(de)典型，上海金(jin)(jin)域(yu)(yu)2011年(nian)成立(li)(li)，2014年(nian)虧(kui)損(sun)(sun)1643.6萬(wan)(wan)元(yuan)，天(tian)津金(jin)(jin)域(yu)(yu)2010年(nian)成立(li)(li)，2014年(nian)虧(kui)損(sun)(sun)264萬(wan)(wan)元(yuan)。而金(jin)(jin)域(yu)(yu)檢測的(de)業(ye)務似乎在經濟較發達城(cheng)市開展得(de)并不(bu)(bu)順利(li)，2010年(nian)成立(li)(li)的(de)青島金(jin)(jin)域(yu)(yu)，2014年(nian)只實現凈利(li)潤(run)1.86萬(wan)(wan)元(yuan);2005年(nian)成立(li)(li)的(de)杭州金(jin)(jin)域(yu)(yu)，2014年(nian)實現凈利(li)潤(run)虧(kui)損(sun)(sun)576萬(wan)(wan)元(yuan)。

　　從金域檢(jian)測子公(gong)司(si)(si)呈(cheng)現(xian)出(chu)業(ye)績分(fen)化走勢可以看出(chu)，金域檢(jian)測未來(lai)存在(zai)(zai)的(de)最大問題(ti)就是作為(wei)外(wai)包公(gong)司(si)(si)，醫療機構在(zai)(zai)成(cheng)立(li)自己的(de)醫學實(shi)驗室不想分(fen)公(gong)司(si)(si)奶酪的(de)時候，公(gong)司(si)(si)業(ye)績將(jiang)遭到致命打擊。據衛生統計年鑒統計，2014年公(gong)立(li)醫院(yuan)的(de)檢(jian)查(cha)收入已(yi)高達(da)2025.8億元(yuan)，2009-2014年的(de)年均(jun)復合(he)增長率達(da)20.12%，各個地方的(de)公(gong)立(li)醫院(yuan)將(jiang)成(cheng)為(wei)公(gong)司(si)(si)的(de)主(zhu)要(yao)競(jing)爭對象，而(er)擁有更多資源的(de)公(gong)立(li)醫院(yuan)則在(zai)(zai)競(jing)爭上更強(qiang)勢一些。

　　“公立醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)始(shi)終是(shi)這些第(di)三方檢(jian)(jian)測(ce)(ce)機構的(de)(de)競爭(zheng)對手，因(yin)為現在(zai)醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)的(de)(de)藥(yao)品不(bu)(bu)怎么賺錢了，公立醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)肯定不(bu)(bu)會把檢(jian)(jian)測(ce)(ce)這塊蛋糕也(ye)分出去(qu)，除了一些基(ji)因(yin)檢(jian)(jian)測(ce)(ce)等高端檢(jian)(jian)測(ce)(ce)醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)去(qu)做(zuo)成本太高外，其(qi)他(ta)檢(jian)(jian)測(ce)(ce)業務醫(yi)(yi)院(yuan)(yuan)基(ji)本上(shang)(shang)都是(shi)不(bu)(bu)會放(fang)手的(de)(de)，就經營模式(shi)上(shang)(shang)看，第(di)三方檢(jian)(jian)測(ce)(ce)公司的(de)(de)確存(cun)在(zai)地域問題，一些醫(yi)(yi)療不(bu)(bu)發達經濟較落(luo)后(hou)的(de)(de)城市(shi)往往更適合他(ta)們發展，而(er)經濟醫(yi)(yi)療發達的(de)(de)城市(shi)因(yin)為競爭(zheng)過(guo)大導致虧損很正常。”北京鼎臣管理咨詢有(you)限(xian)責任公司創始(shi)人史立臣接受北京商報記者采訪時說道。 北京商報上(shang)(shang)市(shi)公司調查小組